江苏恒瑞医药股份有限公司的前世今生

施瓦辛洋

今天我们就来看下中国医药第一股——江苏恒瑞医药股份有限公司的前世今生。
上世纪70年代，我国长期处于“缺医少药”局面，医药产业的工业基础十分薄弱。1969年8月，江苏生产建设兵团第一师制药厂在连云港组建。而次年（1970年），我们主角恒瑞医药的前身（连云港制药厂）也成立了。
连云港制药厂建立之初也属于国有企业，起初只是生产红药水、紫药水以及给大制药厂做灌装和粗加工为主，300人左右的工厂，经济效益一般。当然，现在红紫药水因为效果一般且有轻微的致毒致癌左右，早已退出江湖。
时间很快来到1982年，那时候的大学生还是可以接受国家分配工作的。于是，从中国药科大学毕业的孙飘扬便加入到了连云港制药厂。一开始，其貌不扬的孙飘扬在药厂只不过是一个普通的技术员，并不受器重，一直得不到升迁。后来，他遇到了人生第一个贵人，这个人就是连云港制药厂的上级单位：连云港医药工业公司的总经理徐维钰。被任到了医药工业公司做科研处副科长。而在此期间内，连云港制药厂经营状况每况愈下，逐步走到了亏损的境地，两任厂长却都无法扭转。
当时徐维钰看中孙飘扬的能力，决定让他再次回到连云港制药厂工作，让其担任副厂长力挽狂澜。可是当时的厂长并不信任他，甚至连孙飘扬多次提交的入党申请都不予批准。
在此种情况之下，徐维钰决定将老厂长换掉。于是，于1990年，当了几年连云港制药厂副厂长的孙飘扬出任厂长。那年，他32岁。
孙飘扬正式执掌连云港制药厂时，厂子仍旧属于计划经济时期的“国家中型二类企业”。产品仍旧是现在已经不大有人用的红药水、紫药水以及原料药生产和销售。然而孙毕竟是鲜有的科班出身，且还是以研发为主的人。一上马就引进产品。
当时国际上有一种治疗肺癌、白血病的特效药“依托泊苷”，是瑞士山德士原研的，国外研究代号为Vp16-213。孙飘扬认为这个品种药厂可以做，而且就仿百时美施贵宝的软胶囊剂型。1990年，连云港制药厂做出了这个品种。
等到2002年日本的依托泊苷软胶囊首次在中国获批时，国内已经有两家企业在卖了，日本人都看傻了眼。
也是在那时候，奠定现在恒瑞发展基础的是将当时热门抗癌针剂制成胶囊销售。
（这个思路贯穿至今，包括现在国内药企也是靠着仿制药做着原始资本的积累。截止至今，国内药企能独自承担一类新药的风险极少。不过目前国内医药环境在不断变化，两票制、4+7、GPO等，都在压缩着药品的利润空间，尤其仿制药，逼着厂家转型。）
这个扯远了。
回到1991年，孙飘扬决定斥资120万元再次从中科院药研所引进了抗癌药-异环磷酰胺，然后便是推出市场后大获成功。
那是一个草莽时代，也是中国步入市场经济不久，整个医药市场还是缺医少药的时代。
当时只要有产品十之八九都能获批，很多“万能神药”也是出自那时候，包括小牛血、复合辅酶、神经节苷脂等（现在已被限制使用）。何况是正儿八经的化疗药，肯定能成功。
不断地购买专利，推出品种，就如同滚雪球一般。从1991年至1996年，连云港制药厂在孙飘扬的带领下，营业额便突破亿元大关。
上世纪九十年代，是中国企业史，也是中国家族企业历史一个分水岭，其标志就是浙江、江苏等地率先在体制改革取得重大突破。于是乎，1997年4月，药厂进行了股份制改造，并正式更名为“恒瑞医药”。当时的恒瑞仍旧为国有控股公司，由恒瑞（原连云港市医药工业公司）作为主要发起人，联合中国医药工业有限公司、连云港市医药工业公司工会、连云港市医药采购供应站、连云港康缘制药有限公司共同发起设立。当时，国有控股股东连云港市医药工业公司持股73.04%。
时隔三年，期间经历了医保快速扩容期，国内企业但凡有好的品种在此期间都经历了快速增长。在医药领域销售迅猛突破之际，2000年9月，恒瑞医药登陆资本市场，11.98的价格在上交所上市。
三年又三年，2003年，恒瑞医药启动股改，国有股对外转让所持股份，公司开始实施MBO（管理者收购）。到2006年完成股改之时，孙飘扬成为了恒瑞医药的实际控制人。
你品，你细品？
有的人MBO搞得动静太大，钱没挣到还把自己搭进去，一辈子翻不了身，比如某利的郑JH，某九药业的赵XX。有的人就做的巧妙，关联公司拿出几个亿来收购国有股份？
这个又扯远了。
时间再度回到2000年，恒瑞刚上市，是怎么一步一步走到今天，成为中国医药第一股？


从图片我们不难看出，其实恒瑞股价开始腾飞是从2015年开始的。2014年12月31日，恒瑞收盘价12.42元。2019年12月31日，恒瑞收盘价87.52元。短短四年，恒瑞股价便实现了7倍增长。同时，上市19年来，恒瑞医药营业收入从2000年的4.8亿元增长至2018年的174.18亿元，是上市之初的36倍；净利润从6527万元增至40.66亿元，是上市之初的62倍。
虽然用医药圈的话来说，恒瑞这几年，应该说国内大部分企业这几年所谓的创新药大部分都是“皇帝的新衣”，都是依葫芦画瓢。但是我们应该要给国内药企一些时间，国外领先的药企大多都是百年企业，我国改革开放才40多年。相信再过些时间，国内的创新药也可参与国际竞争。


可以这么理解，2015年以前，由于国内药品审评审批缓慢，药品上市周期过长，许多同靶点药物与发达国家上市时间相隔5-10年，恒瑞医药在研发方面的优势难以得到充分发挥。
但是到了2015年7月22日，随着国家食品药品监督管理总局（原CFDA）规定开展临床试验数据自查核查工作，开启了国内药政监管的彻底改革，业内称“7.22事件”。此后，国家又采取了新一轮措施以缓解积压、提高效率。
曾影响创新药上市的限速步骤已经开始得到破除，创新药的供给开始明显加快，以恒瑞医药为代表的创新药龙头企业开始显著受益。
以默许制为例，2018年11月5日，临床试验“默许制”正式在CDE官网上线。本次改革后，新药临床试验的审评环节大幅缩短到60天以内，不仅大幅缩短了新药研发时间，加快新药上市速度，同时也间接延长了新药上市以后的专利保护期，提高了创新药的投资回报率。
与此同时，国内医保支付结构不断向创新药倾斜，医保局通过专项谈判不断地将肿瘤创新药纳入医保，也不断地在降低新药的价格。比如肺癌靶向药物-吉非替尼的价格，经过多次谈判，从一开始的5000/盒降价至今天的500/盒。
那么这时候可能就会有长得比较好看的小伙伴会问，国内药企这么多，为什么偏偏是恒瑞？
1、肿瘤药是趋势。
今天的科技进步，正在让恶性肿瘤逐渐变成可控的慢性病。拿非小细胞肺癌晚期治疗的方案为例，以前方案只有传统的化疗方案，耐药便只能支持治疗。后来出了培美曲塞二钠，耐药后治疗或者合并治疗都可以显著延长患者总生存期。到20世纪，根据患者基因突变的不同，还有不同的靶向药物可以选择，部分服用靶向药都甚至可以坚持5年以上！而2019年更是国产PD-1元年，哪怕最后都还是耐药，还是可以选择生物治疗。
据弗若斯特沙利文数据显示，中国肿瘤药市场由2013年834亿人民币增至2017年1394亿人民币，复合年增长率为13.7%；2017年至2022年以13.5%的复合年增长率增长至2621亿元。同时，全球肿瘤患者人数持续增加，全球抗肿瘤药物市场也随之激增。与此同时根据2018年恒瑞医药年报显示，其肿瘤药收入占比达到42.5%，为公司最主要的核心业务。并且2018年重磅新品硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇的集中获批上市，超重磅产品PD-1卡瑞利珠单抗于2019H1获批上市，公司未来肿瘤药业务占比有望进一步提升，同时公司的创新药业绩有望迎来高速增长期。
2、研发投入大。
2001年，恒瑞医药登陆资本市场，融资4.8亿元。与此同时，孙飘扬便斥资2亿元在上海成立新药研发中心。2004年左右，恒瑞医药科研创新体系已经初步搭建完成，这一布局比国内大多数同行早了10年以上的时间。
相对于国内其他大中型药企，公司研发投入始终位居前列。2018年公司研发投入上升至26.7亿元，已经超过A股绝大多数医药企业的净利润，侧面反映出公司研发投入体量之巨。
在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。
3、基本面良好，业绩稳定且增长快。
恒瑞医药药品种类众多，使得公司具有较强的抗风险能力，即便单一品种销售不达预期也不足以对公司造成过大影响。
虽然公司当前营业收入和净利润仍主要由众多仿制药所贡献，但目前已是拥有创新药较多的国内公司。后续研发管线亦储备了数量最多的创新药产品，且其产品的创新程度也越来越高。
并且自2011年至今，其市盈率都保持在30倍以上，正是因为恒瑞医药的利润增长率同样保持高增长，技术含量较高，其销售净利率通常也高，核心产品盈利能力极高，且几乎没用杠杆，公司的安全性更好。
所以综上所述，A股市场选择了恒瑞医药，目前也是不负众望，也是国内医药第一股。至于后续走势如何，这个还需要结合未来医药环境市场政策，恒瑞产品结构决定。
就好比2020年1月17日，第二批国家组织药品集中采购开标。华东医药失标核心品种“阿卡波糖片”，盘中便直线跌停。虽然恒瑞品种众多，但是如今医药环境动荡，国家在不断加大力度压缩药品的利润空间，以此后面走势如何，大家便自己根据自己的经验进行判断！
好了，这就是今天的全部内容，谢谢大家。
以上内容不构成任何投资建议，纯属个人观点，谢谢！

魂道

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