医药行业2022年中期策略

诚信之举

（报告出品方：天风证券）
一、创新药链条——医保谈判趋向宽松

医保收支：2021年基本医保收入、支出分别为同比增长16%/14%
2021年，基本医保（含生育险）收入、支出分别为2.87万亿元/2.40万亿元，同比2020年增长16%/14%， 同比2019年增长18%/15%。
2021年职工医保（含生育险）收入19003.1亿元（+20.8%），主要由于2020年阶段性减征职工医保费， 同比基数较低影响；其中，征缴收入（含生育险）17778.07亿元。2021年职工医保（含生育险）支出 14746.73亿元（+14.6%），主要由于疫情防控常态化后就诊人次恢复。
2021年城乡居民医保收入9724.48亿元（+6.7%）；支出9296.37亿元（+13.9%)，主要受就医恢复和 新冠病毒疫苗及接种费用保障支出影响。
2022年1-3月全国医保基金累计收入同比增长9.8%，累计支出同比降低9.0%
2022年1-3月，全国医保基金（含生育保险）累计收入8313.73亿元，同比增长9.8%，其中职工医保（含生育保 险）4916.92亿元，居民医保3396.81亿元。累计支出（含生育险）4583.98亿元，同比降低9.0%，其中职工医 保（含生育险）2950.82亿元，居民医保1633.16亿元。
产业收购投资事情增多，大公司加大产业布局
产业投资收购活跃，行业整合加速。创新药行业收购市场表现强劲，投资收购事件增多有望助力行业泡沫出 清。大公司加速产业布局，投资收购快速丰富产品管线。多项重磅收购事件达成。辉瑞收购Biohaven制药公 司，将商业化Nurtec。2022年5月10日，辉瑞和Biohaven制药宣布两家公司已经达成最终协议，辉瑞同意 以总额约116亿美元收购Biohaven制药公司和其偏头痛药物Nurtec。Nurtec是偏头痛类药物中排名第一的 处方药，此次收购使辉瑞拥有在美国生产这种领先的偏头痛药物的权利。BMS收购TPT，获得核心资产具有 BIC潜力的ROS1/NTRK抑制剂repotrectinib。恒瑞医药与其控股子公司共同出资20.1亿元，设立生物医药私募 投资基金，做深产业布局。
创新药行业进入商业化兑现阶段，商业化能力成为胜负手
中国创新药市场已达千亿规模，创新药获批上市数量迅速增长。中国市场1949-2008年上市I类新药仅5个； 2009-2018年增至20个。此后仅2018年就有150余个国产I类新药申报临床，20个进口创新药、8个国产创 新药首次递交上市申请，8个国产新药获批上市。
近年来创新药上市后销售额增速加快。根据PDB样本医院统计的销售数据，近年上市的信迪利单抗、替雷利 珠单抗和卡瑞利珠单抗等，上市后销售额增速高于康柏西普、阿帕替尼、埃克替尼、艾拉莫德以及艾瑞昔布 等5或10年前上市产品的上市后销售额增速。
二、医疗服务——医疗服务价格上调

医疗服务：价格调整方案各省加速落地
2021年8月31日国家医保局、国家卫健委、国家发改委等八部委发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，目标通过3至5 年的试点，探索形成可复制可推广的医疗服务价格改革经验。到2025年，深化医疗服务价格改革试点经验向全国推广。
2022年5月4日国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》，要求各省份2022年6月底前印发建立 医疗服务价格动态调整机制相关文件，年底前将医疗服务价格调出成本监审和价格听证目录。指导5个医疗服务价格改革试 点城市探索价格调整总量确定规则、调价综合评估指标体系等配套措施。
地方实践——云南省医疗服务价格调整：1300项整体调增28%
价格改革思路将有升有降，但预计以升为主：2021年5月15日，云南省医保局、云南省卫健委发布《云南省 2021年省级公立医疗机构医疗服务价格调整方案》，本次调整项目数共 1300 项，平均调增幅度 28.25%。其 中调增项目 1113 项，平均增幅 36.4%；调减项目 187 项，平均降幅 20.1%。
调增的医疗服务项目主要为综合医疗服务、医技诊疗、手术治疗、物理康复等。本次拟调整医疗服务价格的 服务项目成本均高于拟调整价格，体现技术服务劳务价值的手术、治疗类项目价格与成本偏离较大。
调减的医疗服务项目主要是检查、检验类项目， 包括磁共振平扫、计算机X 线摄影、X线摄影、普通CT 扫描、 伽玛刀治疗(一个靶点)、血栓弹力图试验（TEG）等项目。
爱尔眼科：规模业务持续放量，构筑全球最大眼健康集团
爱尔眼科规模业务持续放量。爱尔眼科的门诊总量节节攀升， 从2009年上市的79.74万人次增长为2021年的1019.61万人次， 2009-2021年十二年间上升了11.79倍，CAGR 23.66%；爱尔 眼科手术量节节攀升，从2009年的9.01万人次增长为2021年 的81.73万人次，2009-2021年十二年间上升了8.07倍， CAGR 20.17%。
爱尔眼科业务规模持续放量推动强劲的业绩增长和盈利增加。 自2009年到2021年底，爱尔眼科营收及归母净利润从6.06亿 元及0.92亿元分别升至150.00亿元及23.23亿元，增长到上市 初的23.75倍和24.25倍，CAGR分别达30.66%及30.87%。
国际医学：多家院区逐步投入运营，增长空间广阔
陕西大型综合医院集团，收入规模持续放量。2021年公司收入29.21亿元，同比增长 81.78%；归母净利润亏损4.28亿元，同比下降134%，主要由于医院前期固定成本较高 所致。
国际医学中心医院、高新医院业绩迅速增长。西安高新医院于2002年正式开诊， 2009年获批成为中国第一家社会办医三级甲等医院。西安国际医学中心医院于2019 年9月开诊，作为国内最大单体医院（最大规划床位5037张）。商洛医院新院区1800 张床位已投入运营。国际医学中心医院2021年营收29.21亿元，同比+81.78%。高新 医院2021年收入11.52亿元，同比+44.26%。（报告来源：未来智库）
三、中药——中药鼓励政策落地

中药：估值逐步回归合理位置，政策催化下基本面驱动是核心逻辑
板块估值水平回归合理位置。相较于其他医药板块，中药板块估值长期处于中低位区间，在中药利好政策 密集加码及企业经营改善的背景下，板块迎来估值及业绩双重修复。截止至2022年6月22日，中药板块平 均PE为23X，相较于其他医药板块，板块估值已逐步回归合理位置。
基本面驱动是核心逻辑，业绩兑现为首要考虑因素。在当前市场对于中药板块已经有充分认知的情况下， 业绩兑现已成为首要考虑因素，竞争格局将是企业价值的核心筛选要素。
中医药鼓励政策密集落地，行业振兴持续获添新动能
2022年3月29日，国务院办公厅印发了《“十四五”中医药发展规划》，制定“十四五”时期中医药发展目标 任务和重点措施。《规划》的发展目标明确，到2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政 策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。
同仁堂：业绩稳步增长，降本增效不断提升盈利能力
业绩稳步增长，盈利能力持续提升。2021年公司实 现营业收入146.03亿元，同比增长13.86%；归母净 利润12.27亿元，同比增长19.00%。2022Q1实现营业 收入39.54亿元，同比增长6.67%；归母净利润4.00亿 元，同比增长25.61%，我们认为主要得益于公司不 断深入精细化管理，成本费用得到有效管控，毛利 率及净利率显著提升。
持续推进大品种战略，加强精准营销。公司深入贯 彻大品种战略，合理优化资源配置，全面推进不饱 和营销。2021年公司前五大类产品实现销售收入 41.16亿元，同比增长15.41%。
四、风格配置——科创板&港股

科创板医药行业：高研发推动景气上行，整体业绩持续向好
板块扩容，业绩持续高速增长。科创板医药板块上市公司数 量持续增长，截止2022/6/2合计共有93家公司。从经营业绩 看，在新冠检测、疫苗、创新药等相关板块给带动下， 2019-2021年科创板医药行业整体板块业绩快速增长，同口 径下2021年营收合计1114.46亿元（+63.76%），归母净利润 147.86亿元（同比扭亏）。2022年Q1板块营收379.49亿元 （+47.70%），归母净利润72.79亿元（+15.72%）。
研发投入强劲，科创属性强劲。随着创新药逐步进入商业化 兑现阶段及新冠检测相关产品出口的爆发，板块整体收入增 速较快，导致板块整体研发费用率由2019年的31.75%下降 2022年Q1年的18.51%，但研发绝对金额仍快速增长。强劲的 研发投入将为企业后续长期发展提供持久的增长动能。
港股：流动性边际有所改善，建议关注医药生物板块
港股医药板块从2021年6月开始大幅下调，最高下跌幅度超过66%，主要是由于医药行业面临集采、医保谈判降价等政策 风险，估值大幅下降。
流动性方面，美国加息加速资本外流，流动性大幅下降，目前随着美国加息逐渐落地，影响流动性因素边际有所改善。
估值方面，医药生物板块估值处于历史较低点，30家公司面临破发。
南微医学：创新驱动铸内镜诊疗王者，可视化产品开启第二增长曲线
南微医学二十二年三阶段稳步发展，从跟随者成长为中国微创介入领域的引领者。2021年公司实现收入19.47亿元人民币，同比增 长46.77%。国内收入12亿元，同比增长48%；海外收入7.4亿元人民币，同比增长44.53%。22年Q1营业收入4.43亿元，同比增 长12.5%，归母净利润0.43亿元，同比下降35.1%，主要由于疫情影响择期手术开展及研发等费用投入加大所致。随着国内疫情日 趋好转，公司经营有望持续回暖。
五、消费医药——疫情后消费复苏

消费医药：二季度终端销售暂受疫情影响，需求边际复苏，长期趋势向好
市场空间广阔，发展前景良好。消费医药泛指具有一定医疗属性（如消费场景在医院），能为消费者带来医学上的改变，但 主要由个人支付（较少依赖于医保），且兼具品牌效应的产品或者服务，涵盖了医美、齿科、眼科、妇产、皮肤、消费中药 等领域，具有单次消费价格高、复购频率高等特点。消费医疗对应的是消费者的健康需求和审美需求，在消费升级和大健康 趋势的推动下，消费医药的市场空间仍有较为广阔的发展空间。
二季度终端销售受疫情影响，预计二季度末开始逐渐恢复。从销售端来说，4-5月区域疫情导致部分终端关闭，患者无法正常 就诊；此外，部分地区物流暂时中断，发货也受到一定影响。6月份开始，随着多地疫情影响逐渐消退，终端消费的恢复呈现 出较为明显的边际改善。从长期看，消费医药整体受益于消费升级趋势不变，渗透率有望持续提升。
眼科：接触镜引领消费升级，角膜塑形镜市场空间广阔
青少年近视率居高不下，国家加大近视防控力度。根据国家卫健委 公布的数据，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，较 2019年上升了2.5个百分点。
角膜塑形镜销售在疫情下仍实现快速增长。角膜塑形镜头部企业展 现出较好的盈利能力，2021年爱博医疗2021年角膜塑形镜产品销 量达21.52万片（+110.64%）；欧普康视角膜塑形镜产销量63.45 万片（+35.53% ）。
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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】