复星医药，还要等你多久

周晓波

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2015年12月，48岁郭广昌经历过72小时失联，复星系7只股票集体停牌。

在此5个月前，盛夏股灾时，他对员工说：你也许贪婪过，也许恐惧过，现在应该勇敢一点。
时光流逝，在防止资本无序扩张的严肃气氛中，郭广昌平静度过，而上海首富的位置也相继被黄峥、刘永行家族坐上。
复旦大学哲学系毕业的郭广昌进入新段位。复星医药并购扩张，却未出现消化不良，2021年实现净利润47.35亿，同比增长29.28%，在生物科技主要前沿领域mRNA、CAR-T、免疫疗法，都位于国内前列。
但创新转型遇到一个坎，复必泰（mRNA 新冠疫苗）一直处于等待获批的状态，前景不明，原因不明。荒谬的情形，如同等待蔬菜，等待放行，等待正常生活。
你不明所以，因为等待的是戈多。



新加坡270万人真实研究，以辉瑞/BioNTech的mRNA疫苗为基准，不同新冠疫苗接种后的感染风险和重症风险 据医药魔方


01一分一秒
mRNA 新冠疫苗在中国大陆上市的准备工作已就绪。
复星医药从BioNTech引进的mRNA新冠疫苗，在超低温（-80℃至-60℃）冰箱中可储存6个月，解冻后未稀释可在普通冰箱 2°C 到 8°C 温度下保存1个月。复星医药在冷链方面与头部医药商业合作，一旦获批，整个系统可立即运行起来，完全符合冷链运输要求，到达所有的接种点。上海金山工厂通过GMP检查后可以迅速达到年产10亿剂。
2021年7月复必泰已进入行政审批阶段。当时，复星医药董事长兼CEO吴以芳说，与德国BioNTech药厂提前启动生产准备工作，一旦疫苗获批，能第一时间供应到国内。
“有关部门对疫苗审批也是一分一秒抓得很紧。”
目前BioNTech对复星医药的技术转移尚未启动，因为需要等待复必泰获批。
复星医药本可成为国内mRNA一哥，创新转型实现飞跃，而mRNA 新冠疫苗还可带来天量现金流，改善财务状况。2021年末，复星医药手握103亿货币资金，但是商誉94亿元，短期借款94亿元，而长期借款和应付债券合计90亿元，计息负债总额253亿元。
4月7日，复星医药公告拟发行80亿元债券，期限不超过7年（含7年），用于补充本集团营运资金和偿还计息债务本息。
复星医药作为老牌BigPharma，适应变化的韧性十足。20年前跻身医药市值前十名，至今屹立不倒。早已是BD大佬，所有后来者都是小弟。
复必泰已在港澳台地区上市，去年销售规模超过10亿元，截至今年2月末累计接种超 2000万剂。
从医美到新冠特效药，几乎不会错过任何风口，而且创新内生增长逻辑强化。
医疗美容核心平台复锐医疗科技，2021年实现营业收入2.94 亿美元，净利润3252万美元，拓展原有能量源医疗美容设备业务，进行美容牙科、注射填充、个人护理战略赛道布局，推进长效肉毒素、丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品。
获得默沙东及辉瑞的新冠口服药MMP授权，依托前期全球化布局，可望收获长尾市场份额。在印度设有生产基地，10.9亿美元收购Gland Pharma布局仿制药国际业务。在非洲的销售网络覆盖35个国家和地区，大部分在撒哈拉以南地区。在7个非洲国家设有子公司，分别是喀麦隆、加纳、科特迪瓦、肯尼亚、尼日利亚、塞内加尔和坦桑尼亚，并在其余28个国家设有办事处。
阿基仑赛注射液是国内首个获批上市的CAR-T 细胞治疗产品，截至2022年2月末，已被纳入23个省市的城市惠民保和超过40项商业保险。PD-1抑制剂斯鲁利单抗首个适应症（用于治疗高度微卫星不稳定型(MSI-H)实体瘤）3月24日获批上市，新适应症鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌上市注册申请已获受理。差异化适应症布局以及全球多中心临床试验开展有望推动PD-1后来居上。
复星医药多线业务分散风险，提供稳定性，同时随便哪个赛道遇上风口，也会成为估值催化剂。
历史上股价波动较大，反复坐过山车，未来应该会收敛，但基本风格不会变。



复星医药境外资产主要发展策略

02 华丽新衣
创新转型遇到烦恼的老牌药企不仅是复星医药。
华东医药、科伦药业越挫越勇，基本消化集采影响，急于给自己贴上新标签，但新标签不过是一张纸，容易被风吹走。
医美、创新药是华东医药华丽的新衣，但暂时业绩贡献微薄。
阿卡波糖及泮托拉唑集采、百令胶囊医保谈判的负面影响逐步消除，华东医药积极求生，几乎覆盖所有热门概念，医美、合成生物学、CDMO、创新药。在收入结构上，商业板块收入占比67%，增速7%。主要成长引擎医药工业熄火，收入占比33%，去年Q3中美华东收入同比-12.7%，环比2.0%，处于企稳阶段。
国际化布局主要聚焦国际医美业务，收入占比2%左右，虽然增速超过100%，但是近两年难以撬动基本盘。国内国际医美业务收入占比5%左右。2月6日，全资子公司Sinclair收购美国Viora100%股权，实现能量源器械主流技术的全覆盖。工业微生物依托珲达生物、钱塘新区、九阳产业基地、湖北美琪及安徽华昌五大研发产业基地，布局医药原料高端中间体、特殊功能化学品、生物材料和酶制剂、大健康医美原料及微生物创新药，可助推医药工业业务复苏。2月23日近7亿美元引入2款自身免疫管线，创新药产品矩阵逐渐形成，但还未到业绩释放期。
2010年6月3日，科伦药业在深交所上市，5个月后市值突破300亿，而恒瑞医药也才350亿，两者最小差距一度不到15亿。
科伦药业转型是一个复杂的老话题，至今没有一个创新药上市。2021年研发投入18亿元，占销售收入比重10.42%，输出效率不高。
A167是全球首个在鼻咽癌适应症提交NDA的PD-L1单抗， 预计2022年12月-2023年5月获批。A166采用新一代ADC技术，稳定linker偶联抗体和毒素，降低毒素脱离率，在乳腺癌适应症上显示出具有潜在优于国内市场已上市的HER2-ADC药物的数据，整体耐受性和安全性良好，首发适应症HER2+乳腺癌单臂II期研究正处于快速入组中。
从两个核心产品进度看，转型创新药2024年才能初见成效。
好在估值、市值都不高，业绩逐步恢复。累计25项产品入选国家集采，实现持续放量。近年新获批药品2021年实现营业收入32.51亿元，同比增长19.37%，为成长最快的业务板块，其中艾时达（+331.06%）、多悦（+187.47%）、多蒙捷（+87.54%）、术力平（+149.55%）、术必安（180.18%）。
科伦药业今年一季度营业收入44.82亿元，同比增长7.97%，净利润2.91亿元，同比增长66.09%，落在预告上限，仿制药持续放量，营业收入和毛利同比增长。最大亮点是长期以来的拖油瓶川宁生物终于振作，实现净利润为 1.01 亿元，同比增长 74%。而去年川宁生物因当地疫情影响产生停产损失，营业收入及利润是同比下降的。
川宁生物受益于主要产品价格上涨，受海外新冠疫情影响，公司以硫氰酸红霉素为代表的抗生素中间体产品供不应求，同时推动价格持续走高；随着全球农产品及能源价格持续上涨，进一步推动了抗生素中间体价格的向好；随着近年环保标准愈加严格，同行业企业环保投入成本增加，而川宁前期环保端的高标准优势得以显现。
两家老牌药企从企稳转向恢复增长，逆境求生，永不言弃，但转型尚需岁月。




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