2022上半年度上市财险六强双轮驱动参数拆解：人保承保 ...

岳扬霸

13精利用最新录得数据做的研究报告之186期：


2022上半年度上市财险六强双轮驱动参数拆解：人保承保利润率和投资收益率最高，太平杠杆最高，太保税前ROE最高！


先说结论：

1、2022上半年度老三家保费收入增速明显。

其中规模最大的人保财险，保费收入2766.7亿元，同比增速9.9%，市场占有率高达34.4%；

增速最高的太保财险，保费收入915.7亿元，同比增速12.3%；

平安产险增速紧排其后，保费收入1467.9亿元，同比增速10.1%；

众安在线也实现了6.9%的保费增速。

相比而言，太平财险的保费增速较低，为2.9%。

2、2022上半年度人保财险净利润190.3亿元，是六家公司最高的，同比增速15.3%；

而增速最高的是太平财险，净利润4.9亿元，同比增速409.5%；

平安产险、众安在线、大地财产的净利润则出现了不同程度的下滑。

平安财险净利润83.8亿元，同比下滑了22.3%；

众安在线扭盈为亏，净利润-3.1亿元，同比下滑了129.7%！

而大地财产净利润为-1.3亿元，去年同期净利润约为-0.98亿元，下滑额度约0.3亿元！

3、从ROE分布来看，



2022上半年度人保财险的ROE为9.2%，是所有公司中最高的；太保财险的ROE为8.9%，排在第2位；增幅最大的是太平财险，ROE为7.1%；平安产险ROE为7.1%；

众安在线ROE为-1.6%、大地财险的ROE为-0.5%。

到底是什么因素导致各公司ROE的巨大差异呢？

4、“13精”从盈利模式双轮驱动的视角，对六家上市财险公司的利源参数进行拆解发现：



无论是承保利润率或是投资收益率，人保财险都是最高的，不愧是史上最好表现。

从杠杆率来看，太平财险的已赚杠杆、投资杠杆都是最高的，尽管承保利润率、投资收益率均低于平安，却实现了与平安水平相当的税前ROE。

值得关注的是，税前ROE排在第一的居然不是人保财险，而是太保财险。

尽管承保利润率、投资收益率或是已赚杠杆、投资杠杆，太保公司均未能拔得头筹；

但因为有较高的已赚杠杆和投资杠杆，投资收益率、承保利润率与行业持平，使其承保ROE、投资ROE均排在前面。

大地财险的承保端是亏损的；甚至投资端也不足以弥补承保端的损失，使其税前ROE为负。

正文：


现行保险公司利润表对财险公司更友好，因此我们可以相对容易进行利源分析。财险公司的利源往往被形容成双轮驱动。

这一模式可以理解为，将税前ROE分解为承保ROE和投资ROE，前者由综合成本率和已赚杠杆决定，而后者由投资收益率与投资杠杆决定。

截止目前，“13精”已经连续多次发布上市公司财险业务的双轮驱动，最近一期可见 2021年度上市财险六强双轮驱动参数拆解：平安承保好、众安投资高、太保更均衡、还有两家承保端亏损！

每家上市财险公司税前ROE各有不同，但造成差异的主要因素是什么？是投资做得好？

抑或是规模效应引致的固定费用率差异？还是赔付率差异造成的？还是杠杆差异导致的呢？（提醒：杠杆差异的背后是其实是资本使用效率）

目前，上市保险公司已经公布2022半年报业绩指标，按照ROE排名依次是人保财险、太保财险、太平财险、平安产险、大地财产和众安在线。

本次，我们将从盈利模式双轮驱动的视角，对2022上半年度六家上市保险公司的财险业绩进行比较，并拆解利源参数。
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上市财险公司总体经营状况

2022上半年度老三家保费收入增速明显。其中规模最大的人保财险，保费收入2766.7亿元，同比增速9.9%，市场占有率高达34.4%；

增速最高的太保财险，保费收入915.7亿元，同比增速12.3%；

平安产险增速紧排其后，保费收入1467.9亿元，同比增速10.1%；

众安在线也实现了6.9%的保费增速。相比而言，太平财险的保费增速较低，为2.9%。



需要说明的是太平财险已换算为人民币单位，港币汇率取值为0.855，下同。

从净利润规模来看，2022上半年度人保财险净利润190.3亿元，是六家公司最高的，同比增速15.3%；



而增速最高的是太平财险，净利润4.9亿元，同比增速409.5%；

平安产险、众安在线、大地财产的净利润则出现了不同程度的下滑。

平安财险净利润83.8亿元，同比下滑了22.3%；

众安在线扭盈为亏，净利润-3.1亿元，同比下滑了129.7%！

而大地财产净利润为-1.3亿元，去年同期净利润约为-0.98亿元，下滑额度约0.3亿元！





2022上半年度人保财险的ROE为9.2%，是所有公司中最高的，同比提高了0.6个百分点；

太保财险的ROE为8.9%，排在第2位，同比提高了1.3个百分点；

增幅最大的是太平财险，ROE为7.1%，但同比提高了5.8个百分点；

平安产险、大地财产和众安在线，ROE均出现了下滑。

其中，平安产险ROE为7.1%，同比下滑了2.9个百分点；

众安在线ROE为-1.6%，同比下滑了7.4个百分点；

此外，大地财险的ROE为-0.5%，同比下降了0.1个百分点。

各家公司的盈利来源主要来自于承保端还是投资端呢？接下来我们将从双轮驱动的视角分解各家公司的盈利贡献。

需要说明的是，基于净利润指标计算的ROE，会受到税收政策和其他业务收支的影响。

为更为准确地分析各家公司的盈利模式，在后文分析中使用的税前ROE剔除了上述两类因素的影响。
2

盈利模式双轮驱动的结构分解
（1）承保端

2022上半年度人保财险的综合赔付率71.6%，是所有公司中最高的，同比下降了0.2个百分点；

而大地财产的综合赔付率为68.1%，同比下降了5.1个百分点，是所有公司降幅最大的。

众安在线的综合赔付率56.2%，是所有公司中最低的，同比增加了6.8个百分点，也是同比增幅最大的！



与之相应，六家公司的综合费用率则大幅度下降。

2022上半年度人保财险的综合费用率为24.4%，是所有公司中最低的，同比下滑1个百分点；

众安在线的综合费用率为43.0%，是所有公司中最高的，同比下滑了7个百分点，也是降幅最大的；

太保财险、大地财产、太平财险综合费用率均有大约2个百分点的下滑；

此外，平安产险的综合费用率为28.2%，同比下滑了0.8个百分点。



2022上半年度除平安产险外，其他五家公司的综合成本率均有一定程度的下降。

人保财险的综合成本率是最低的，仅有96%；

尽管大地财产的综合成本率同比下滑幅度最大，但仍然高于100%。

太平财险的综合成本率为98.8%，同比下降了5.3个百分点；



我们定义1-综合成本率，为承保端的利润率。由此，除大地财险的承保利润率为负外，其他四家公司的承保利率均大于零，浮动范围在0.8%~4.0%之间。

（2）投资端

2022上半年度人保财险的总投资收益率高达2.65%，是所有公司中最高的；

太保财险、平安产险总投资收益率分别为1.95%、1.72%，排在第2、3位。

众安在线的总投资收益率是最低的，仅有0.3%；



由此来看，无论是投资收益率或是承保利润率还无法解释各公司ROE之间的巨大差距。

除了承保端利润率和投资收益率外，影响盈利效率的还有已赚杠杆和投资杠杆。


（3）已赚杠杆和投资杠杆

2022上半年度太平财险的已赚杠杆是所有公司中最高的，为1.8；

排在第2位的是太保财险，其已赚杠杆为1.4；

众安在线的已赚杠杆为0.5，是所有公司中最低的。



2022上半年度太平财险的投资杠杆是最高的4.4，太保财险的投资杠杆紧随其后！

大地财产、众安在线的投资杠杆相对偏低。



（4）ROE结构分解

基于上述指标，我们分别展示承保和投资贡献、承保ROE、投资ROE以及税前ROE

从承保ROE来看，2022上半年度由大到小排序依次是太保财险、人保财险、平安产险、太平财险、众安在线、大地财产；

尽管人保财险的承保利润率最高，但太保更高的已赚杠杆，使其承保ROE是最高的；



从投资ROE来看，2022上半年度由大到小排序依次是太保财险、太平财险、人保财险、平安产险、大地财产、众安在线；



尽管人保财险的投资收益率最高，但太保、太平的高杠杆，使他们的投资ROE也排在了人保之前。

基于承保ROE和投资ROE，我们计算出了税前ROE，2022上半年度由大到小排序依次是，太保财险、人保财险、太平财险、平安产险、众安在线和大地财产。



值得关注的是，基于承保ROE、投资ROE计算出来的众安在线的税前ROE是正的，利润贡献额大约1.9亿元。

但为什么公司半年报公布的税前净利润亏损约3.9亿元呢？

通过公司半年报损益表科目来看，其发行的以美元计价的债券产生了汇兑亏损和财务费用。



汇兑亏损、财务费用合计有5.1亿元的支出，而这两笔支出均不在承保盈利和投资盈利的计算范畴内。



“13精”给出了2022上半年度六家公司承保ROE和投资ROE对税前ROE的贡献份额。



相比而言，老三家投资端与承保端的利润贡献大约35:65；太平财险大约是23:77；

大地财产承保端亏损，投资端不足以弥补，导致税前ROE为负。

需要说明的是，我们计算的税前ROE不包括利润表中的其他收支净额影响，仅是基于承保利润、投资收益与平均净资产指标计算而得。

为便于对比观察，“13精”给出了2022上半年度各家财险公司税前ROE结构分解表。



无论是承保利润率或是投资收益率，人保财险都是最高的，确实是史上最佳！

从杠杆率来看，太平财险的已赚杠杆、投资杠杆都是最高的，尽管承保利润率、投资收益率均低于平安，却实现了与平安水平相当的税前ROE。

值得关注的是，税前ROE排在第一的居然不是人保财险，而是太保财险。

尽管承保利润率、投资收益率或是已赚杠杆、投资杠杆，太保公司均未能拔得头筹；

但因为有较高的已赚杠杆和投资杠杆，投资收益率、承保利润率与行业持平，使其承保ROE、投资ROE均排在前面。

大地财险的承保端是亏损的；甚至投资端也不足以弥补承保端的损失，使其税前ROE为负。

3

财险公司盈利模式双轮驱动图
为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险公司的利源组成及结构状况，我们分别制作了2022上半年度六家上市财险公司盈利模式双轮驱动的结构图。

落后分子

传说中的沙发？？？哇卡卡

若

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