崛起的CVC：为企业创新赋能。

梦想王老伍

2021年7月，宗庆后取得基金从业资格证书，从业的机构为浙江娃哈哈创业投资有限公司。“因为我们有很多闲余资金，现在想自己搞个基金”、“想帮小企业，投资有发展前途的中小企业”，宗庆后如是说。这可能是许多企业家们进军VC/PE的共同心态。
过去几年，中国CVC（Corporate Venture Capital，即企业风险投资）机构发展迅猛，可以说，CVC投资机构正在强势崛起。不仅是新经济领域的BATJ，传统行业的地产、物流、汽车企业都通过CVC的方式进行了布局。
1:崛起的CVC
CVC是一种创新的投资组织形式，起源于20世纪60年代美国，一般指企业在资金充足的情况下，通过设立战略投资部门或通过控股的全资子公司直接进行外部企业投资，或与其他企业共同出资成立投资基金、投资其他基金从而间接参与外部企业投资。
第三方研究机构CBInsights发布的2021上半年全球CVC报告显示，中国市场上，今年上半年由CVC支持的交易数量（238笔）比上一年同期增加54%，融资交易规模（92亿美元）翻倍。
CVC与传统意义上的风险投资（Venture Capital，即VC）存在显著差异，CVC除了可以实现财务回报外，更多是围绕公司业务本身进行战略布局式投资，以更加快速有效地实现战略目的。
随着中国股权投资市场不断发展，行业逐渐显现出兼容并蓄的特色，产业集团开始利用股权投资方式达到战略驱动、核心业务赋能、新兴行业布局等目的。
公司创业投资/战略投资者（CVC）逐渐在我国股权投资市场占据一席之地，比如已经被大家所熟知的腾讯投资、阿里资本、小米集团、字节跳动等互联网领域头部公司，均通过CVC进行产业布局、来延伸行业宽度、加强行业壁垒。
鉴于腾讯、阿里这类互联网巨头的投资影响范围之广，CVC一度被视为“巨头的游戏”。但如今，在互联网巨头的疆域之外，一批产业和非互联网巨头背景的CVC已悄然登场。元气森林、茶颜悦色、小红书、泡泡玛特早已涉足VC市场，即使它们本身还处于青春期。而另一端，现年75岁的娃哈哈创始人宗庆后、67岁的农夫山泉创始人钟睒睒进军VC的消息，也令外界对实业老兵的转型感慨不已。列表还可以继续拉长。以餐饮行业为例，九毛九、西贝莜面村均有对外投资记录，尽管他们看上去十分传统。还有如今已经转型的制造业、房地产等传统行业的企业也加入其中，趋势很明显，CVC早已不是互联网巨头的专属武器。
通过设立风投基金，投资新技术、新商业模式等，在时代变革下所寻求新机会，在不需要过多消耗内部资源进行研发的情况下完成和产业与科技的结合，改变企业在此特殊时期的发展方向和策略，从而提高企业活力，这是企业纷纷入局CVC的重要原因。
2:CVC的三种策略
从投资阶段和轮次来看，CVC投资往往更具灵活性，以实现集团或母公司战略为目的，进行全阶段、全产业链投资。总的来说，CVC投资在战略上主要有三个方向，即横向的产业扩张、纵向的产业延伸、以及生态圈构建。
（1）横向产业扩张
横向产业扩张是指企业通过投资扩大自身产业领域的资源，在现有产业上扩大市场占有率，巩固企业市场地位、提高企业竞争优势、增强企业实力而对同行业优质企业进行投资的一种战略，主要适用于竞争较为激烈、规模经济较为显著的行业。
例如人福医药，对博沃生物、湖北生物医药、睿健医药等同行业优质企业进行投资，获得互补性优势，得到被投公司的新技术、区域市场，从而确保企业在行业内的竞争优势。
（2）纵向的产业延伸
纵向的产业延伸则是结合产业链上下游发展趋势，在产业链维度上对上游和下游相关优质企业进行投资，或投向新兴产业的潜力公司。加深产业链布局、延伸客户需求，从而整合更多产业链资源。
其中向上游进行投资，可以掌控关键原材料的供给，节约企业的生产成本和交易成本；向下游进行投资，可以增加企业核心产品的销售渠道、应用场景和落地方式，扩大企业核心业务的应用范围。例如华为旗下的哈勃投资向东微半导体、纵慧芯光、灿勤科技等新工业优质公司进行投资，对所投企业的先进半导体产品、介质滤波器产品纳入自身的价值链中，不仅可以对关键原材料进行掌控，还可以节约交易成本。
（3）生态圈层战略
生态圈层战略指CVC完成先期布局后，从企业主营业务产业链出发，进行生态型扩张，吸收并引进与企业主营业务产业链有一定关联的相关业务，扩大企业的经营范围。
另一方面，CVC也是成为集团实现产业创新的重要途径之一，在行业、地域、轮次等多个维度进行多元化投资，抢占先发优势，并以一定财务回报为目标，增强企业的风险抵御能力和盈利能力。
以长期占据全球药企的头部位置的辉瑞制药为例，辉瑞旗下CVC辉瑞创投近年不断寻找并投资于正在开发具有变革性药物和技术潜力的、能够增强辉瑞的产品线并塑造医疗行业未来的公司，侧重“前瞻性投资”。组织架构中，辉瑞把研发工具（R&D Innovate）和辉瑞创投放在一起，由Michael Baran等多名博士组成，侧重于神经化学和药理学。2019年辉瑞创投投资案例约8起，主要投资于免疫检测、神经系统和癌症相关医药公司，包括血液病治疗公司伊马拉（Imara）、癌症药物开发公司SpringWorks、神经系统改善药企阿库达（Arkuda Therapeutics）。
当然，除了以上提到的战略目标以外，母公司进行CVC投资还有产业改革、财务税务、分散风险等多方面考虑。
3:CVC的财务与战略回报
退出方式上，CVC和VC大同小异，都可以采用IPO退出、老股转让退出、管理层回购退出等方式。不过相较于VC，CVC有时通过先投资再并购的方式，将被投企业纳入业务版图，以弥补自身业务短板，也不失为一种良好的“退出”方式。
在投资期限方面，CVC大多没有严格的退出期限。没有基金存续期和过多的退出压力等原因，决定了CVC比VC更有“耐心”，也许在某种程度上也决定了CVC会有更好的投资弹性。
而与VC最大的不同在于，CVC追求的回报不仅有财务回报，还有战略回报。不同的CVC也有不同的考核指标。有些CVC追求纯粹的财务回报，比较接近VC，这种情况主要是把企业的优质资源，赋能给投资的合作伙伴。有些CVC追求纯粹的战略回报，虽然从长期来讲，会和市场化机构有一些融合，但核心的立足点还是在C（产业），需要服务于整个产业和集团战略需求。更多的CVC追求的是财务回报和战略回报之间的平衡。比如，腾讯投资李朝晖曾提到，“在战略价值和财务价值之间，我们努力地寻找平衡。如果我们觉得没有给商业社会带来足够的价值，或者商业行为非常浮躁和不负责任，即使很赚钱我们也不投”。