中创新航和零跑汽车戳破了多少新能源投资人的幻想

朝暮青丝

最近零跑汽车和中创新航陆续在港股上市，作为新能源汽车和新能源领域的代表，两家公司的上市以及市值表现具有风向标意义。投资者对两家公司的心路历程却经历了从满怀期待到失望的过程。
对比当下新能源行业一级市场的热火朝天，和港股二级市场这两家新能源代表公司的跌跌不休与萎靡不振，真是冰火两重天的感觉。
在这种对比下，有一种感觉是一级市场的兄弟们都是敢死队，不断往前冲，殊不知冲到二级市场却会是横尸遍野、血流成河的后果。



1. 零跑汽车与中创新航各轮投资人回报分析
通过招股说明书、最新股价，我们计算一下两家公司不同轮次投资人的收益情况。
先看零跑汽车。
根据招股说明书披露，零跑汽车共计完成了8轮融资。按照IPO发行价，即使是最后一轮C2轮投资人，都是赚钱的，回报为0.62倍。
但根据现在的股价，C1/C2轮投资人亏损了27%，B1/B2轮投资人亏损4%，A1/A2轮投资人回报是0.62，从2018年投资到2022年，作为A轮投资人，只赚了62%，谈不上好的收益；PRE A轮投资人回报是3.36倍，5年时间不到4倍回报，作为一个PRE A/天使轮的投资，这个回报也是和风险极度不匹配的。



备注：汇率按照2022年10月11日RMB:HKD=1.0955；现价按照2022年10月11日收盘价。下同。
我们接下来看中创新航的各轮投资机构回报。
根据招股说明书，共计40家投资机构投资了中创新航。
我们看到，按照IPO发行价，2021年七八月后的投资人亏损了17%；按照现价，2021年8月后的投资人亏损了22%。实际上，在招股说明书中，公司也披露了，公司本来计划发行价区间是38-51HKD,按照中间价44.5HKD计算，都有20家投资机构是浮亏的。

2. 零跑与中创新航的行业地位
零跑和中创新航的行业地位，实际上大家都知道的，尤其是中创新航。
根据数据统计，2022年1-8月，零跑汽车一共卖了76563辆车，超过蔚来、理想，在造车新势力中排第二位。

造车新势力销售
品牌	202201-08	2021
零跑	76563	43121
蔚来	71556	91429
小鹏	90085	98155
理想	75396	90491
威马	29140	44157
哪吒	93185	69674

然而，如果看财务数据，零跑汽车又确实让人很担心。尤其是-44.3%的毛利率，意味着卖一辆车毛利亏一半。蔚小理虽然亏钱，但好歹毛利是正的。

造车新势力收入	造车新势力毛利率
公司	2021	2020	公司	2021	2020
零跑	31.32	6.31	零跑	-44.30%	-50.63%
蔚来	361.36	162.58	蔚来	17.64%	16.24%
小鹏	209.88	58.44	小鹏	12.50%	4.55%
理想	270.1	94.57	理想	16.38%	21.33%

中创新航更是中国锂电池行业装机量排名第三的企业，如下表是全球锂电池各极度装机容量排行表，其中CALB即为中创新航，可以看到2021年中创新航装机量8GW，在全球排第7，国内排第三；2022年上半年中创新航出货量9GW，同比增长163%。



3. 头部市值表现尚且如此，后来者估值如何支撑？
投新能源赛道现在一级市场是一个显学，现在你问10个投资人，可能7个在看新能源，就像4年前大家都在投人工智能，去年大家都在投消费一样。这也导致新能源领域的投资估值已经无法用任何估值方法来评估了，现在只能用市梦率来形容了。
但问题是二级市场是一级市场的照妖镜，二级市场的老大哥们尚且如此，一级市场的小兄弟们该如何给自己掂量掂量？
当宁德时代突破万亿市值的时候，每个人都以宁德时代作为对标公司，但实际上，你离宁德时代还隔着50个中创新航。奉劝各位新能源创业者们，不要再将宁德时代作为对标了，将中创新航作为对标还可能稍微靠谱点。
同样，对于新能源汽车公司也一样，零跑从出货量来看，也是行业前三了吧，现在230亿港币市值，你让出货量29140台的威马汽车300亿估值怎么办，你让那些还没怎么出货估值五六十亿新能源商用车怎么办？
所以从去年开始，我就一直很看不懂新能源行业大家的估值逻辑，我之前总觉得是自己格局太低了，道行不够，得向大家多学习；然而事实是，画饼吹牛难持续，数据才是实实在在的，能不能赚到钱，数据一摆大家都很清楚。
所以，其实一直很想请教一下那些投资人：两三千万收入150亿估值的固态电池公司，最新轮投资机构未来能赚钱吗？什么也没有，就是一串实验室数据的钙钛矿公司天使轮10亿估值的支撑是什么？什么都没有，天使轮估值四五亿的各类正极、负极材料的公司，从实验室到小试，从小试到中试，从中试到量产，从量产到良率提升，到客户认可的路还有多长……诸如此类的案例，在一级市场还可以列一个很长很长很长的清单……
如果追问下去，支撑这些估值的唯一因素，笔者认为就是一个字：饼。
问题是，这个饼，各位投资机构吃得着，咽得下去么？早期投资机构，趁着市场热，还有可能退出机会；后期的机构，自己算算账，到底能不能赚钱，冷暖自知了。

时来天地皆同力。
创业公司要借势，借市场的东风，广积粮，这没错；但是千万别真太轻飘了，充分认识到自己到底值多少钱，合理估值，合理融资，别把好处都想着自己占完，让别人无路可走，无钱可赚；要知道，钱是有成本有代价有条款的，你签的协议里那么多条款，有朝一日杀伤力是很大的。
投资人也要借势，尤其早期投资机构甚至需要造势。但千万也不要迷失了，企业估值不等于企业真实价值，尤其是一级市场没有流动性的估值。清晰的认识企业价值，做出合理的投资决策。更重要的是，要对LP负责，对LP的钱有敬畏之心，这样才能在这个市场持续生存发展。要知道每个LP的钱，都是他的血汗钱，我是真见过在LP会上大打出手、剑拔弩张的。
运去英雄不自由。
只有时代的英雄，没有英雄的时代。要充分认识到，一级市场的估值，本质上是市场情绪，风口来了，情绪上去了，估值就上去了。但一级市场风口常轮动，风口越来越短，18年人工智能19年医疗20年消费21年半导体22年新能源，各领风骚八九月。风口过去之后的遍地尸体的惨不忍睹，让我仍心有余悸。

我经常对朋友说，无论风来风不来，对自己的投资逻辑、投资估值，不应产生太大影响。我们要恪守我们的逻辑、恪守我们的纪律，保持市场的敬畏，保持投资的节奏的投项目，风口来了，是市场对我们恪守纪律的bonus；风口没来，我们投的项目也依然能获得较好的回报。而那些天天想着追风口的投资人，终将跑不过风，被风抛弃。

且行且珍惜，做一个对LP负责的投资人，且以自勉。

本文仅代表作者本人观点，不代表任何机构意见。
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壮士暮年

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