医药行业，五大黄金赛道

唐伯虎爱挑美眉

医药行业是一个自上而下与自下而上相结合去研究的行业，我们既可以在研究医药行业时自上而下的选择符合大趋势、大格局的优秀赛道龙头公司，也可以选择一些小而美的高成长赛道小龙头，投资医药行业既可以选择创新属性强的创新药和创新器械领域，也可以选择消费升级驱动的精选赛道。



对于做行业轮动的投资者而言，自上而下的选股可能是更好的选择，而我个人由于主要精力都用于研究医药行业，所以不论是把握大方向、大格局上，还是发掘一些小而美的高成长赛道小龙头上，都会花费一些功夫。
我看好的医药行业细分领域，大致可以分为创新药产业链、创新器械、疫苗、血液制品和互联网医疗这5个方向。这五个方向除了血液制品以外，最核心的逻辑都是创新研发驱动，附带居民可支配收入提升带来的“消费升级”。
创新药产业链

国内药品行业已经是一个接近2万亿的超大规模市场，行业整体的增速已经降至10%以下，理论上药品行业的机会不是应该不会太多了吗？更何况还有医保局虎视眈眈的盯着药品价格，带量采购动辄砍掉50%以上乃至80%以上的价格。
但是无论是药品集采还是高值耗材的集采，我们都要意识到的一个因素，就是医保基金控费背后的核心逻辑是什么。难道是节省下来的医保费用用来分红？当然不可能。
节省下来的费用是为了支付更多价格更高的创新药和创新器械，让更多人老百姓可以享受到创新的红利。至少在当下和未来几年的国内医药市场，医保资金的流向就代表着行业发展大方向。
相对于国内药品市场上占据主流的化学仿制药、中成药、中药注射剂、中药饮片等，创新药、尤其是生物药在药品市场中的占比远低于海外市场，也就是整个药品市场10%以内低速增长的同时，创新药在药品市场中的占比将快速提升，并慢慢占据主导地位，这个过程就是药企的地位发展快速变化、行业龙头更迭的过程，把握不住这条主线，医药行业接近一半的机会就很可能被错过。
对于创新药领域的投资，目前有三条思路，大家完全可以根据自己的风险偏好、投资风格来选择。
（1）第一类是仿转创的综合型制药企业
这类公司研发投入目前已经可以平均在20亿以上，个别达到30亿以上，研发投入占营收比重在逐渐升高并向跨国制药巨头看齐，只是当前整体收入规模还有一定差距。
这类公司研发团队已经可以做到千人规模，无论是研发管线的丰富度、同一靶点的研发推进速度，还是推进新药上市的经验和能力都远非小型药企可比，基本已经具备了成为未来的国内头部综合制药企业的潜力，是追求创新药投资确定性机会的可选方向。
（2）第二类是未盈利的biotech
这类公司是真正的机遇与挑战并存。比如艾森医药作为国内首个提交第三代EGFR抑制剂新药的国产厂商，上市速度却不及翰森制药，2019年砍掉销售团队加强研发，同时在近期可能出售三代EGFR抑制剂的海外市场权益。
对于此类未盈利生物科技公司，稍有不慎可能就是满盘皆输，而不是前期市场上认为的随便一家生物科技公司上市后就可以一两百亿乃至更高的市值、只需要坐等创新药上市。
对于此类公司，给大家的建议，也从来都是不宜作为组合中重仓持有的标的，但是可以作为配置部分仓位以获得创新药黄金十年高速发展红利的品种，而且优选产品线、靶点比较全面的头部生物科技公司。
（3）第三类就是讨论最多的CRO/CDMO类的公司
对于提供新药研发和生产服务外包的公司，几乎每天都有读者问到，也是前期谈的最多的赛道，主要原因在于，国内创新药行业的发展是确定的，创新药企业谁能获得最后的成功是不确定的，但是为创新药企业提供新药研发服务的公司的发展壮大是确定的，也就是不确定性中找寻相对的确定性。
CRO/CDMO行业的增长很大程度上依赖于新药研发投入的整体规模增长，以及对CRO/CDMO行业渗透率的提升，这点不再在这里详谈，感兴趣的同学可以阅读一下我曾经写过的行业深度分析《十年黄金成长期的行业你爱不爱》。
除了以上三类公司以外，还有一些长期表现较为稳健的中型制药企业，也在向着高端难仿制剂和创新药转型，这类公司的表现同样可圈可点。
创新器械

医疗器械领域的公司虽然写深度分析的不多，但是这条赛道是今年和大家讨论的最多、也是今年股价表现最好的赛道，国内5000亿的医疗器械市场仍然能实现20%的行业增速，其中蕴含的机会和高增长的企业是非常多的。
这里讲的创新器械主要指的是高端医疗设备和高值耗材，低值耗材在今年疫情影响下出现了业绩的爆发，个别标的甚至还有更长时间的机会，但是不属于今天要讨论的行业发展大趋势。
（1）高端医疗设备
高端医疗设备及家用智慧医疗器械领域的高速发展，原本就是行业重要趋势，但是国产替代的难度一直比较大，尤其是在一些价值量比较高的高端医疗设备领域，当前国内医改希望解决“看病难、看病贵”的问题，药品市场首当其冲，但是也要意识到高价的进口器械是导致医疗费用高企的重要原因之一。
疫情和疫情暴露出来的问题是今年医疗设备领域公司大涨的主要催化剂。
（2）高值耗材
至于高值耗材，无论是骨科耗材、心血管介入耗材还是眼科耗材，在今年一季度大多都受到了比较大的冲击，由于高值耗材的使用大多是在医院进行，而疫情直接导致医院医疗服务的大幅下滑。
但是在这个方面，我们前期反复强调过，手术的需求和“吃喝玩乐”的需求不同，吃喝玩乐的需求在过去后很难回补，更何况现在也没有出现前期预期的报复性消费，而对于一些专科医疗服务的需求，例如骨科、心血管、眼科的治疗和手术需求，可能会因为疫情而延后，但是不会真正消失，后续回补的可能性和空间就比较大。
从长期来看，高值耗材的中除了冠脉支架以外的大多数领域都还处于国产替代的早期，甚至还未开始国产替代，而高值耗材的各个主要赛道增速普遍在15%以上，龙头公司受益于国产替代增速往往会更高，可以说是是成长股的摇篮。
无论是A股、科创板还是港股，高值耗材领域这两年都走出了大量的大牛股，有些投资者认为这是疫情驱动下资金抱团确定性标的，但是也绝不能忽视资金抱团背后的“真成长”。
（3）体外诊断
除了以上两大方向以外，体外诊断也是医疗器械领域的一个重要分支，体外诊断最看好的方向是化学发光和POCT，化学发光是体外诊断中的高端领域，国产替代比例低、毛利率高，最近上市的新产业就是国内化学发光的龙头公司，目前仍在天天一字板涨停，开板之时可能就是估值绝对高位之时。
在医疗设备和高值耗材这两个方向里选股思路有所不同，医疗设备领域比较注重的是企业的综合研发、生产和后续服务能力，包括供应链的稳定性和国际化水平，而在高值耗材方面，我很喜欢找一些行业唯一、或者在细分赛道优势较为显著的高成长小龙头。
创新药和创新器械是我认为的医药行业未来十年最主线的投资机会，而且是在整个医药行业结构性分化之下最容易把握的两个大方向。
疫苗、血液制品

疫苗和血液制品都是生物制品行业里比较好的两条赛道，龙哥也分别写过行业的深度分析。
疫苗行业的核心逻辑在于行业高增长+大品种为王+行业龙头强者恒强，近年来，无论是全球视角还是国内视角，在肺炎疫苗、HPV疫苗、带状疱疹等领域均出现了一些数十亿美元级别的“重磅炸弹级”创新疫苗。
国内疫苗行业也从过去200亿左右的、一类苗主导的市场，演变成超过400亿元、大品种频现的市场，尤其是2019年国内HPV疫苗销售额达到百亿元，是一个非常具有标志性意义的事件。
国内疫苗行业民营龙头公司，已经在抗结核、肺炎等领域做出比较重要的突破，未来潜力空间巨大，这也是为什么去年以来我们看到疫苗行业的龙头公司股价一往无前，甚至达到百倍以上的PE，即使没有新冠疫苗的加持，相信这波行情依然会有，只是时间早晚问题。
至于血液制品行业，核心在于稳定性，供给和需求的稳定性、价格的稳定性和行业竞争格局的稳定性，2018年以来行业去库存完成后的大行情吸引了一些投资者的注意，但是这里还是要强调，这个行业是一个长期稳增长的行业，爆发力和弹性并不高，可能并不足以支撑太高的估值。
互联网医疗

互联网医疗在疫情中实现了跨越式发展，港股的两家互联网医疗龙头从中充分受益，今年以来的股价也都是节节攀升，而A股的公司大多还是医疗信息化领域的软件公司为主，所以表现不及港股互联网医疗龙头。
关于互联网医疗，在前期的文章中也多次为大家梳理，还曾经重点提到，平安好医生打通了湖北省的医保报销通道，应该是对于全球都比较有标志性的一个事件。在前几天的开会期间，也有一些业内人士如红杉资本的沈南鹏、阿斯利康王磊提出加速“互联网+医疗”模式落地的观点。
医疗信息化和互联网医疗的大趋势是明确的，今年互联网医疗领域的突破，还有一个重要改变在于对连锁药店行业的影响，连锁药店行业除了行业增长和行业集中度提升的逻辑外，处方外流的速度是决定行业发展阶段和速度的重要因素，而处方外流的最强驱动力，就在于带量采购和互联网医疗下的电子处方带来的医药分家。
除了以上谈到的方向以外，生长激素行业、麻醉用药行业等需要自下而上找寻的赛道，也有很不错的表现。不过相对于把握几条核心主线，找寻这些相对更细分行业的优质标的，对于选股能力的要求可能就会更高一些。

小小小小羽

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雪山飞壶

专业抢沙发的！哈哈

前恶后善也有罪

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