医药崩了，美国也要“国产替代”？

花花太岁

果然，假期三天还是不太平的，这次是生物医药“如临大敌”了。
美国当地时间9月12日，拜登签署了一项行政法案，主要是推动美国的生物制造能力、扩大生物产品的倡议。同时加快美国生物制造的进步，争取市场机会，并减少对中国的依赖。
这一法案的核心观点主要是鼓励更多的产业回流到美国本土，在生物制造领域的能力需要进一步的提升。
法案原文虽然没有明确涉及到国内企业，但字里行间流露出的，尽是对国内CXO和原料药的针对。消息一出，就引发国内CXO公司纷纷大跌，药明康德、凯莱英跌停，康龙化成、药石科技、泰格医药等等跌幅都超过5%，港股药明生物甚至一度跌超20%。



关联逻辑
美国在生物技术方面一直处于全球领先水平，特别是在药品研发上，在世界格局中有很强的竞争力，但是由于美国在研发领域的费用成本过高，美企为了节约成本只能将研发、试验、临床等各方面前端业务外包给我国的企业来做。
这几年，也是得益于全球新药研发的趋势红利，我国无论是临床CRO还是后端的CDMO业务，都迎来了一段高质量发展的黄金期。
所以这一道行政法案下来之后，很有可能对国内CXO公司带来一定的订单冲击，对整个行业来说，其实是一个利空，同时也将面临着比较大的考验。

短期影响几何？
为什么这项法案会另中国CXO公司集体跌停？我们可以从各公司财报去发现一些端倪。2022年一季度，国内CXO公司在业绩上表现亮眼的，大多数依赖于境外收入。尤其是药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药这些头部企业，他们收入占比中有50%都来自于境外。
根据数据显示，行业龙头药明康德上半年的收入结构，中国客户收入占比仅有17.94%，而美国客户收入占比达到了67.07%。
就是因为大部分营收都来自于美国客户，所以拜登的这个法案对我国CXO企业来说，无疑是当头一棒。但是，从另一方面来看，美国的人力成本、原料成本都很高，若是自己打造供应链其实是需要很漫长的过程的，短期内对我国的影响其实是不大的。另外，像药明康德这样的大企业也一定会未雨绸缪的，他们正通过增加海外产能（新加坡）的方式来规避行业内风险。


说回我们的相关生物制造产业、CXO赛道，之所以能够在过去这些年里有这么高速的发展，得益于我们有着全球最完备最优质的生物制造产业链，也就是我们的江浙沪地区。这法案和芯片法案不同，芯片毕竟第一产业链不在我们国内，然后从技术角度出发，我们还是相对落后的。所以生物医药法案的签署，对我们的影响真的也大不到哪去，老美总不可能把我们整个产业链都搬到美国去吧！
犹如惊弓之鸟的CXO赛道，已经连续跌了14个月了，这次借势继续下探的可能性比较大，毕竟这个板块一直都是机构重仓领域。
老美其实也不一定能真的落地这个法案，你自己出技术，我们出人力资源和生物制造，这个组合是性价比最高的选择，你要打破这个经济学规律，那不是跟钱过不去吗？关键原因还有一点，现在这个时间节点很重要，我国马上要大会了，美国马上要中期选举了，老头子一边宣扬自己的立场，一边恶心一下竞争对手，这不就是美国一直以来的行事风格吗！
生物制药领域相较于芯片领域来说，进入门槛相对较低，但是美国生物产业链想要全部实现国产替代的话，将要面临着原材料、人工成本高的问题。
目前美国外资医药企业在中国2021年的营业额超过1000亿元，如果按照法案回流到美国本土，就不得不带来成本上升的情况，那么在面对中国药企上，就会失去竞争力，对美国来说这是得不偿失的。
美国政府主要是出于对供应链稳定和安全的角度去考虑，在本地建立部分生物制造基地，这也并不能证明生物制药产业链能彻底逆全球化。因为自建产能，周期都是很长的，没有个3-5年下不来，所以这一命令的签署，更多带来的是负面情绪的冲击。

各公司纷纷回应：“即时影响几乎是零”
对于整个行业大跌、股价大跌，各公司也纷纷给出回应，国内最大的CXO企业药明康德称，公司业务和运营一切正常，并未受到相关影响，公司内部人员也声称：这件事对我们业务本身并没有影响，这两块是平行世界，没有什么太大的关联性。
康龙化成也在互动平台表示，公司业务没有受到相关消息影响，有信心满足客户对新药研发的需求；凯莱英证券事业部人员认为，对股价的影响主要是市场对潜在风险的担忧；泰格医药也回应称，暂时没有看出这则法案对公司有什么潜在影响。长期影响还需边走边看。
总的来说CXO行业是比较安全的一条线，能在各种不稳定因素中活下来，因为在市场中就必须有新药的研制，来面对不同的医学难题。
我国的生物医药市场也不会轻易被一个行政令所控制住，像药明康德、凯莱英这样的大企业，他们的海外订单也不会受到多大的影响，美国先要把自己的市场条件打造好，还要把工资、环保、成本都降低来，这谈何容易啊，目前打嘴炮的事，谁不能说呢？整个市场是流动的，人人都是为了自己企业利益生存的，当然是哪家性价比高就会上哪买，是美国想拦就能拦得住的吗？只要中国的市场不关，那市场的需求就停不下来，谁都难以阻拦。

但从中长期来看，它真正的影响在哪呢？
重点领域还是关于生物合成，涉及到对国内CDMO企业的影响，主要是美国未来会自主建设部分生物医药生产基地。这一块其实现在已经成为了大国之间竞争的一个重要战场。最后也许会因为成本这些问题，美国很难在本土进行大规模的落地，对动物实验、CGT（细胞与基因治疗）这些细分领域上几乎更是没有影响，因为这些企业的目标市场是在中国，和国外市场关联并不大。
那么未来中美两国在生物制造上的竞争，其实才刚刚开始。如果这个法案真正落地的话，其实影响还是在长期。
但是投资者们也不必太过担心，要是真对我们的生物制造产生很大影响的话，就像芯片一样，我们国家肯定也会集中力量办大事，在相关的领域有更明显的政策扶持或支持力度出来，此次法案也让我国生物医药领域在未来奠定了重要的基础，说是风险，亦是机遇。

长期主义的价值体现
相信大家都会有一些感悟，在投资过程中，经常会出现一些黑天鹅事件，我们要做的不是去逃避，而是坦然接受，因为这是在投资生涯中，这是很难避免得了的。
只要不单一持股，每个股仓位不要太重，注重安全边际原则，分批建仓，加大买入的价格间距。 往期文章也有一直强调组合投资，均衡配置，目的就是为了分散风险，提高确定性，注重全局，从关注每只个股的涨跌转移到整体仓位配置上来。
组合中既有进攻型品种又有防御性品种，在进攻和防御中找到一个平衡点，让组合既有进攻属性，又能有效的控制市值回撤，任凭大盘如何波动都能保持稳步向前。
无论多优秀的公司都会有出状况的时候，就和我们的人生一样，没有任何一家企业是一帆风顺的。因此我们需要及时调整自己的应对思想和心态。对于价值投资来说，只要标的公司不是自己经营状况出现问题，一些外界的干扰其实不能把它看成是利空，而是一种挑战。
最后提醒各位投资者，在急跌的过程中，不轻易做接盘侠，静观其变，等情绪宣泄完毕之后再冷静思考下一步操作。整个板块已经跌了一年多，行业的平均估值在35倍左右。和同类的医药行业个股相比，板块的估值目前处于合理区间。
所以我认为这次国内CXO企业更多还是受到情绪面的影响较大，实质性影响暂时是没有的。未来随着CXO企业业绩出炉，这些情绪性的影响都会逐渐消除。
整体来看，CXO行业还是具备较强投资性价比的，大家无需过度恐慌，越是风险来临，越要看清形势，是恐惧还是贪婪，后者的诱惑力显然更大。

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