巴菲特2004——投资：坐而言不够，还须起而行

一撇一捺

信中所见：
1、2004年伯克希尔账面净值增加了10.5%，同期标普500增长率为10.9%，对比落后0.4%。2004年伯克希尔净值增加了83亿美元，每股净值为55824美元。主要原因在于我们股票投资占我们净值的比重已大幅下降，从早期的114%到近年50%不到。还有是没能谈成几个数十亿美元的购并案，好让我们能够再增加稳定的盈余创造能力。
2、为什么大多数投资人的绩效惨不忍睹？1）交易成本太高，投资人的进出过于频繁。2）投资决策往往基于小道消息而非理性量化的企业评价。3）浅尝即止的方法加上错误的介入时点。我想投资首先就应该是理想量化分析，在正确估值的前提下，坚持长期投资策略。
3、身为投资人，最希望看到的是企业能够提供所有的重要财务信息与看法。我们按产业分类列示产业的资产负债表、盈余数字以及我们的看法，尽量避免对外举债。
4、每当一个问题解决了，另一个问题马上又浮现，投资这样的公司我们举白旗投降。这突现了投资的一项重要原则那就是：别把事情搞得太复杂，尽量让事情简单化。这项原则广泛运用于我们的投资以及事业的经营上。我想做简单易懂的投资，更容易避免踩坑。——即能力圈范围内投资。
5、国民保险保险运营成功秘诀：1、宁可维持利润忍受营收下滑，也不愿与同业随波逐流（同业价格竞争）。2）经验告诉我们，生意头脑大多是天生的。3）商品化企业的一项生存之道就是压低成本。我想做股票与做生意一样，在康波周期的萧条期，维持利润、压低成本也是关键的生存之道。
6、金融相关产品。投资人必须了解在各种金融机构当中，快速成长通常蕴藏天大问题，有时甚至于重大舞弊，要真正测试衍生性业务的获利能力，必须是在无成长的状态下，只有等浪退了后才知道是谁在裸泳。我想成长性可能是很容易忽悠投资人的，在熊市中，更能看出是否是好公司，及成长的真伪。
7、应收款融资。我们相信借钱来支应可收取利息的应收款将有利可图。案例：我们转借20亿美元给旗下的Clayton，并收取1%的利差，到2005年初，这笔借款增加为73.5亿美元，主要是支应Clayton向退出市场的银行手中买下的应收款。
8、投资行为精髓：以企业所有人的角度看事情。在大泡沫期间，股价的涨幅远远超过本业的表现，泡沫破灭后，则恰恰相反。坐而言不够，还须起而行。我想便宜是王道，当股价的表现远落后于本业的表现时，即股价的涨幅远落后于ROE时，就应起而行！
9、我们强调：单一会计期间所示的已实现利得不具任何意义。我们买债券时，首先考量的是发行人的债信。关于外汇投资，真正的贸易是与他国交换货物与服务的行为。我同意史密斯先生说法，贸易指的是以物易物，而不是拿家产来做交换。我曾警告持续贬值的美元并不能解决问题，除非贸易政策大幅改弦更张或是美元大幅贬值到惊天动地的程度。想要持续追踪贸易与汇率问题，建议你看金融时报（伦敦地区发行，长期引领国际金融信息）。
10、凯恩斯的通用理论，普世智能告诉我们：寻常的失败可能比不寻常的成功更能博取名声，再通俗一点讲：旅鼠或许以愚蠢著称，但却没有任何单一一只旅鼠挨骂。我想：投资目的不是博取名声，而是为了盈利。