证券基本知识-券商资产管理业务概述

糖醋汉堡

财富管理、资产管理、产品端、资产端、资金端、负债端......

这些概念其实是我们做资产管理业务相关IT系统比较顶层的业务知识。一直想从一个顶层视角来写下这块，无奈酝酿了几次还是没有找到提笔的入口点。既然由顶向下行不通，那就由底向上，先不想“大资产”，而是围绕证券公司（或银行理财子、信托公司、保险、公募基金、期货资管等金融机构）的资产管理业务做下整理，在整理过程中完成具体知识点的抽象，最后汇总不同金融机构的资产管理业务中的涉及到的业务及IT系统的共性和差异性，进而逐渐形成“大资管”的知识架构。

一、资产管理基本概念

虽然是说券商的资产管理业务，但还是不得不从“资产管理”谈起。资产管理，英文Asset Management，是指资产【管理人】受【投资人】委托，为实现投资者特定目标和收益进行证券或其他金融产品投资管理服务，并收取管理费的行为。关于资产管理产品的结构，因不同业务五花八门。一个比较简单的资产管理结构大概如下：



一般资管产品结构图

其中产品，是一个抽象的概念，比如公募基金发行的“基金”，信托公司发行“信托计划”，证券公司发行“资产管理计划”、银行理财子发行的“理财计划”等等。一个标准的资产管理产品一般会涉及三个主要角色：
委托人：
指投资者，就是用购买金融机构发行的资管产品的个人或机构。要购买资管产品的委托人，一般需要做投资者适当性评估。就是一个简单的投资风险测评，然后购买与之风险等级对应的产品。

这里稍微展开说下，因为目前全行业都在强调“客户陪伴”、“投顾服务”、“资产配置”这些高大上的概念，上次看到有家公募基金在海边组织了一个投资经理的下午茶，逼格满满，谈话的内容与基金产品基本无关，都是“心理按摩”，低情商理解“这不是虾扯鸡蛋”吗？高情商理解“他们可真是对大爷大妈的客户陪伴操碎了心”（因为不懂投资的小白，看到他们那个高逼格，一句句美好的心灵鸡汤，好家伙，那还管基金实际收益如何。买买买就好了。）。但实际上，要购买资管产品，一般会让你回答如下答卷，最后给出你一个风险等级评定：C1-保守型，分值0~19；C2-相对保守型，分值20~36；C3-稳健型，37~53；C4-相对积极型，54~82；C5-积极型，83~100；

然后根据每个产品设定的产品风险等级，告诉你可以按照你的风险承受能力可以买那类产品。不管如何，这里最起码传递了一个朴素的投资道理“投资与风险匹配”，高收益肯定对应着高风险，如果有人给你说某个产品“高收益，第风险，还能保本”，一般情况下，对方不是骗子，你就是傻子。好好，收回正题。



图：产品风险等级



示例：投资者风险承受能力测试表

管理人：
管理人顾名思义就是“拿了投资者钱”后，按照预先设计的产品说明书及和投资人签订的合同，进行投资管理运作活动的机构。《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》中对管理人职责界定：

（一）依法办理资产管理计划的销售、登记、备案事宜；（销售）
（二）对所管理的不同资产管理计划的受托财产分别管理、分别记账，进行投资；（投资交易）
（三）按照资产管理合同的约定确定收益分配方案，及时向投资者分配收益；（份额登记）
（四）进行资产管理计划会计核算并编制资产管理计划财务会计报告；（会计）
（五）依法计算并披露资产管理计划净值，确定参与、退出价格；（估值）
（六）办理与受托财产管理业务活动有关的信息披露事项；（信披）
（七）保存受托财产管理业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料；
（八）以管理人名义，代表投资者利益行使诉讼权利或者实施其他法律行为；
（九）法律、行政法规和中国证监会规定的其他职责。

托管人：
《证券投资基金法》第三十二条：基金托管人由依法设立的商业银行或者其他金融机构担任。商业银行担任基金托管人的，由国务院证券监督管理机构会同国务院银行业监督管理机构核准；其他金融机构担任基金托管人的，由国务院证券监督管理机构核准。由中国证监会办公厅受理、中国证监会证券基金机构监管部审核、中国证监会最终决定并发放托管资格牌照。《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》中对托管人职责界定：

（一）安全保管资产管理计划财产；
（二）按照规定开设资产管理计划的托管账户，不同托管账户中的财产应当相互独立；
（三）按照资产管理合同约定，根据管理人的投资指令，及时办理清算、交割事宜；
（四）建立与管理人的对账机制，复核、审查管理人计算的资产管理计划资产净值和资产管理计划参与、退出价格；
（五）监督管理人的投资运作，发现管理人的投资或清算指令违反法律、行政法规、中国证监会的规定或者资产管理合同约定的，应当拒绝执行，并向中国证监会相关派出机构和证券投资基金业协会报告；
（六）办理与资产管理计划托管业务活动有关的信息披露事项；
（七）对资产管理计划财务会计报告、年度报告出具意见；
（八）保存资产管理计划托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料；
（九）对资产管理计划投资信息和相关资料承担保密责任，除法律、行政法规、规章规定或者审计要求、合同约定外，不得向任何机构或者个人提供相关信息和资料；

二、资产管理业务现状

资产管理这两年又站到了风口，近期上海成立了“上海资产管理业协会”。从需求端看，资管行业的发展得益于个人财富规模不断增长，传统的存款，房地产等投资方式已经不能满足个人的理财、资产配置的需求，自然而然就对金融资产投资产生了兴趣，可从下图看出端倪。



来源：贝恩公司搞净值人群财富分布模型图

从供给端看，大资产管理行业随着券商资管公募化、银行理财子公司的不断涌现，大有百花齐放之势。比如2021年中国资产行业提速换挡，新规后首次实现两位数增长，规模达134万亿元。与此同时，也加大了竞争，之前大家靠牌照带来的业务红利，随着资管新规和严监管要求基本消失，后面拼的就是大家的产品业绩收益，以及对委托人的服务陪伴能力，真正的回归到资管管理的初心。



来源：中国资管行业管理规模

三、券商资管业务

1、券商资管行业概述

终于来到了今天的主题，我们先看一个数据：

据中国证券业协会统计，证券公司未经审计财务报表显示，140家证券公司2022年上半年度实现营业收入2,059.19亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）583.07亿元、证券承销与保荐业务净收入267.71亿元、财务顾问业务净收入31.37亿元、投资咨询业务净收入28.18亿元、资产管理业务净收入133.19亿元、利息净收入296.59亿元、证券投资收益（含公允价值变动）429.79亿元；2022年上半年度实现净利润811.95亿元，115家证券公司实现盈利。

当然，这是全证券公司的资产管理业务的最新情况，因为不同证券公司的业务收入构成不同，需要具体看。但从数据对比而言，资产管理业务创收在证券公司整体里面的占比并不低。另外近10年证券公司的总资产增加574%，证券公司的净资产增加308%。这里面也有券商资管蓬勃发展的贡献。



来源：证券业协会

然而，我们从最新的证券公司具体统计数据看，资管业务在券商整体业务中占比相比10年前是增加的，但相比其他业务，占比仅为6%。



来源：证券业协会

2、券商资管业务主体

目前券商资管业务开展，一个是以券商的资产管理部门开展业务，一个是新成立资产管理公司开展业务。
证监会正式发布了《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，“一参一控一牌”正式落地，即同一主体在参股一家基金、控股一家基金的基础上，还可以再申请一块公募牌照。所以满足条件的证券公司开启了资产管理子公司筹建，纷纷设立资管子公司的背后，是券商对公募基金牌照的渴求。券商谋求公募牌照主要有三种方式：一是设立资管子公司申请；二是设立公募基金公司；三是券商主体直接申请。其中通过资管子公司来申请公募牌照肯定会成为券商的主流做法之一。
按最新统计，已获批成立的券商资管子公司已达23家，其中东证资管、浙商资管、渤海汇金、财通资管、长江资管、华泰资管、中泰资管、国君资管12家券商资管子公司具备公募牌照，发行的公募产品规模已达7500亿左右。其中主要券商资产管理子公司如下：



来源：东方资产管理公司统计

其中如下12家已取得公募牌照：



来源：东方资产管理公司统计

红极一时的：东方红系列资管产品的管理人“上海东方证券资产管理有限公司”的基本情况：

上海东方证券资产管理有限公司（简称：东方红资产管理）成立于2010年7月28日，是国内首家获中国证监会批准设立的券商系资产管理公司，也是业内首家获得公募基金管理业务资格的券商资管公司。
公司注册资本3亿元人民币，截至2021年12月31日，公司总资产人民币54.43亿元，净资产36.75亿元。 公司前身是东方证券资产管理业务总部，1998年开始从事证券公司资产管理业务；2002年首批获得客户资产管理业务资格；2005年首批开展集合资产管理业务，发行东方红1号集合资产管理计划，“东方红”品牌由此诞生；2010年成为国内首家获中国证监会批准设立的券商系资产管理公司；2013年成为业内首家获得公开募集证券投资基金管理业务资格的非基金管理类公司，一直走在资产管理行业发展的前列。 公司主要业务范围包括证券资产管理业务和公开募集证券投资基金管理业务，其中，证券资产管理业务包括集合资产管理业务、单一资产管理业务和专项资产管理业务。

3、券商资管产品类型

中国证监会于2003年12月18日颁布的《证券公司客户资产管理业务试行办法》，是对证券公司客户资产管理业务的首个制度性规范。整体来看，券商的资产管理业务主要分为：被动类，主动类。
1）券商被动类资管业务
券商被动类资管业务，主要是指“通道业务”，通道业务并非法律概念，是相对于主动管理业务而言的，目前也没有统一的说法，最早是在 2008 年前后以“银信合作”的形式出现，即信托公司设立信托计划作为通道，银行负责资金端的募集和资产端的投资指定，借助信托计划实现银行资金出表、规避监管指标约束等目的。
资管新规限制了资管业务中的通道服务业务，明令禁止证券公司资金池业务，使得券商资管面临存续产品整改与运作模式的转变，整体规模也应声下滑。2021年末券商资管规模较2017年一季度峰值期减少了约11.1万亿元，去通道效果显著。同时，券商以主动管理为代表的集合资管产品规模比重在逐渐提升。
随着监管框架逐渐完善，资管行业逐步迈入规范发展、竞争重塑的新阶段。2020年以来券商纷纷通过大集合公募化改造、设立资管子公司、申请公募基金管理业务资格等方式推进行业转型，尤其是通过资管子公司获取公募牌照进入了小高潮。
2）券商主动类资管业务
其中主动管理产品主要包括：公募基金、集合资产管理计划、单一资管计划、专项资管计划。以招商资管官网产品信息为例：



来源：招商资产管理公司官网

公募大集合：

公募基金的募集对象是广大普通投资者，谁都可以买。而私募基金募集的对象是特定的投资者，包括机构和个人，机构要求净资产不低于1000万元，个人要求金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。公募基金门槛低，一般100元起，也有甚至0.01元起的（如余额宝）。而私募基金门槛较高，一般要求100万元起。公募基金以公开的方式向社会公众投资者筹集基金，可以通过媒体、广告、朋友圈等方式公开发售。而私募基金则是不能公开，只能向特定的机构或少数人进行定向发售。
公募基金对信息披露有非常严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露，基金净值每个工作日披露。而私募基金则对信息披露的要求很低，在投资策略和持仓等方面具有较强的保密性，基金净值一般每周公布一次。

集合计划：

证券公司集合资产管理计划又称券商集合理财，是针对中高端客户开发的理财产品，当事人包括委托人、托管人和管理人，委托人即投资者，托管人是有资格展开托管业务的银行，管理人是证券公司。
根据投资者人数和资金规模的不同，证券公司集合资产管理计划可以分为券商大集合和券商小集合（又称限额特定集合资产管理计划）。
2013年6月，《证券公司集合资产管理业务实施细则》颁布后，证券公司大集合产品停止新发，但存续产品仍可继续运作。
2018年11月30日，证监会公布了《证券公司大集合资产管理业务使用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》（下称《操作指引》），对大集合产品改造提出了具体规范。整改方向：一是存量大集合产品应在2020年底前对标公募基金进行管理。 二是连续60个工作日投资者不足200人或资产净值低于5000万元的存量大集合产品，应转为私募资产管理计划。 三是对于产品持有的确实难以消化的低流动性资产以及过渡期满仍未到期的资产，允许证券公司以自有资金购买、以存量大集合产品接续、以存量或者新设私募资产管理计划接续等方式妥善处置。

同公募基金比较，集合资产管理计划的优劣势如下：



来源：互联网

相同点：

1）都是集中投资者的资金进行专家理财，并以权益类和固定收益类产品为主要投资标的。
2）投资人的资产均设立专门账户，由独立的托管机构进行托管。

不同点：

1）准入门槛方面，证券公司集合资产管理计划高于基金。集合资产管理计划首次参与客户的资金门槛在５万元以上，基金认购起点可以低至1元。
2）集合资产管理计划不能公开宣传，基金可以公开宣传。
3）投资限制不同，集合资产管理计划的投资范围较宽。我国《证券投资基金法》禁止基金投资于基金，而集合资产管理计划不仅被允许参与新股申购，还可以投资于基金。
4）基金的流动性优于集合资产管理计划。集合资产管理计划一般数月的封闭期之后才有一小段时间的开放期，且开放期通常较短；而基金可以每日按基金净值进行申购、赎回，流动性相对较好。
5）集合资产管理计划的费率水平较低并且相对灵活。
6）运作的透明度上，集合资产管理计划不如基金。
七是证券公司可用自有资金参与本公司设立的集合资产管理计划，如果出现亏损，可以先由这部分资金对其他委托人的本金和收益进行补偿。

其中集合资产管理计划的主要依赖的监管政策及核心要点如下：



来源：互联网

单一计划：

又称为定向资产管理计划，是证券公司接受单一客户委托，与客户签订合同，根据合同约定的条件、方式、要求及限制，通过专门账户管理委托资产。主要是针对机构客户，或者超高净值客户设立的。

来源：互联网

专项计划：

就是证券公司以管理人身份发起设立的资管计划，委托人人数不超过200人，有债权类专项、收益权类专项等分类，主要是ABS。在投资范围上没有具体限定，资产管理业务中，专项资产管理是限定最少的，是进行其他业务类型的一个通道和平台。有点偏向投行业务。

来源：互联网

4、券商资管公司组织架构

从我们软件系统设计角度说，了解组织架构的目的是可以让我们知道我们做的某个软件具体是给那个部门什么角色使用的，以及这个系统会涉及到那些部门，那些角色的一个整体业务流程。一个比较典型的券商资产管理业务组织架构如下：



来源：东方资产公司

券商资管公司组织架构的部门设计相对券商母公司更加简单，前台包括市场营销、集中交易、各类型投资部门等，中台包括法律合规、风险管理等部门，后台主要是运营管理、财务和信息技术部门，与公募基金的公司架构模式较为接近。招商证券资管子公司组织架构如下：



来源：招商证券资管公司，普益标准整理

其中一个典型的资产管理公司组织架构涉及到的主要工作要点及对应的人员角色如下
1）投资与研究
这里的投资与研究主要是围绕二级市场的权益、固收资产的投资。

• 权益
  
  
  
  • 研究：
    
    
    
    • 跟踪金融市场和行业趋势，线下调研，跟踪宏观产业政策、跟踪上市公司动态信息，编写研究报告，为投资经理投资决策提供判断依据。
      
    • 权益投研条线，行业研究部下一般会按行业分成不同的研究小组，比如：TMT组、消费组、医药组等。
      
    • 一般岗位角色会有：初级研究员、高级研究员、资深研究员。
      
    
    
  • 投资：
    
    
    
    • 主要是按投资决策，及投资业务管理流程，完成投资指令（PS：因为按照资产管理业务的管理办法，投资经理不能直接下达交易，所以一般是投资经理下达投资指令，由交易员根据投资指令完成具体的委托执行。）。
      
    • 主要角色包括：投资经理、投资经理助理。
      
    
    
  
  
• 固收
  
  
  
  • 研究：
    
    
    
    • 一般分为利率债研究、信用债研究、衍生品研究（如国债期货等）三大类。其中利率债研究偏宏观利率，更侧重于政策层面，对经济分析能力要求较高；信用债研究更像是行研，包括公司债、企业债、中票、短融等等，会涉及到具体的产业与公司财务指标；衍生品研究会涉及到部分模型，更适合精通编程、对衍生品兴趣深厚的同学。国内的固收部目前大部分都只有宏观研究员和信用研究员。
      
    • 买方研究与投资、交易联系更为密切，是公司核心部门。卖方研究与销售联系更为密切，研究工作配合公司产品。用我们软件体系来对照，其实蛮接近的，卖方的研究就类似我们技术部“懂业务又懂技术”的，是可以配合销售人员去做售前的，只是软件公司推销的是软件，而券商推销的是：资产产品。
      
    • 一般是固收收益部下，主要角色有：初级研究员、高级研究员、资深研究员。
      
    
    
  • 投资：
    
    
    
    • 因为债券交易和权益交易的竞价交易方式不同，债券多半是以询价为主的交易方式。具体怎么询价的这里不做展开。基本上就是投资经理或交易员先要通过线下，或者债券市场的报价中介找到交易对手，然后在交易系统中完成交易。
      
    • 一般可分为投资岗，交易岗，对应投资经理，交易员。其中交易岗工作包括债券入库、询价、交易执行、投标准备等等；投资岗包括债券投资账户，拟定债券投资策略，并对债券投资业绩负责；向交易员下达投资指令并跟踪投资指令的准确实施；当然，还有研究宏观经济、收益率曲线变化及各类债券投资产品的收益率走势，提出投资配置建议。
      
    
    
  
  
• FOF
  
  
  
  • 研究
    
    
    
    • 主要是围绕公募基金，私募基金的定量和定性研究，为投资经理提供研究报告和投资建议。
      
    
    
  • 投资：
    
    
    
    • 工具基金研究成果，按照资产配置方案，形成基金组合，并实施投资决策和投资计划。
      
    
    
  
  

2）营销
营销部门对我们做偏投研，投资的来说可能接触的非常少，但这块对金融机构来说，会慢慢的变的非常重要。证券公司资产管理产品相应的销售工作主要包括：渠道、机构、互联网3大块。主要工作包括销售渠道关系的维护，营销活动策划、直销和代销业务工作等等。涉及的角色主要有：团队负责人、城市负责人、分公司/区域负责人。岗位主要有：销售经理、高级销售经理、销售总监。
3）合规风控
风险，合规，风控，这容易搞混，在券商资产管理业务过程中，这3个其实都涉及到。风控，主要是负责公司整体风险管理工作，对公司经营活动中的风险进行识别和管理；合规主要是负责公司整体合规管理工作，包括法务管理、公司经营层及员工执业行为监督、洗钱风险管理、产品信息披露的合规监督等。
风控对传统的投资业务，主要负责投资组合间是否公平交易分析，还有异常交易的监控，并且对各个投资组合的风险状况进行一个监控，同时也为不同投资组合做绩效评估和业绩分析，并将结果反馈给投资部门或领导。
4）信息技术
就是指信息技术部门，现在有设立科技部的，也有传统的信息部门，一般会分成研究团队，和运维团队。主要工作是公司内部的自研系统建设，已有的生产系统运维等工作。
5）运营
运营岗主要是负责产品的各种报备、开户；以及产品运作期的份额登记（TA系统）、资金清算（如恒生CC系统）、销售支持、估值（估值系统）等等。
6）财务
财务岗，一般也是资产管理业务活动中会涉及的一个主要部门，主要负责财务预算管理、资产负债配置管理及净资本管理等，一般会负责资金头寸的调拨。